据央视新闻联播，国务院11月22日召开常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效。

会议指出，各地各部门贯彻党中央、国务院部署，扎实实施稳经济一揽子政策和接续措施，为扭转二季度前期经济下滑态势、稳住经济大盘提供了有力支撑。四季度经济运行对全年经济十分重要，当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点。要深入落实稳经济一揽子政策措施，保持经济运行在合理区间，力争实现较好结果。

其中一条措施为，加大金融支持实体经济力度。引导银行对普惠小微存量贷款适度让利，继续做好交通物流金融服务，加大对民营企业发债的支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。

其中，降准的提法引起市场广泛关注。据记者梳理，国常会提出降准的主要原因在于10月经济恢复有所放缓。值得注意的是，2019年以来，降准一般由总理在国常会或其他场合明确“预告”，其表述通常比较直接，如“适时降准”“综合运用降准”“进一步实施降准”等，然后当周周五宣布降准措施。

因此，市场预计本周五央行或宣布降准措施。此外，考虑到近年珍惜货币政策空间的要求，此次降准可能只调降25BP。



国常会之所以提出降准，是因为当前经济恢复有所放缓，需要货币政策发力稳增长。

国家统计局公布的数据显示，10月多项经济指标出现回落。如10月份社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%，相比上月回落3个百分点；1-10月投资增速为5.8%，相比上月回落0.1个百分点。

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖解读数据时表示，总的来看，10月份我国经济延续了恢复态势，生产需求继续恢复，就业物价保持稳定，新动能积蓄增强，民生保障有力有效，发展韧性继续彰显。但也要看到，外部环境复杂严峻，世界经济下行的影响逐步显现，国内疫情新发多发，经济恢复有所放缓。

英大证券研究所所长郑后成表示，此次国常会提出降准的原因有二：一是从宏观经济走势看，未来一个季度我国宏观经济压力犹存；二是从通胀走势看，未来一个季度通胀的下行压力大于上行压力。10月PPI当月同比为-1.30%，较前值下行2.20个百分点，自2021年1月以来首次进入负值区间，预计10月-1.30%的读数不是本轮周期的低点，中短期之内，PPI当月同比大概率还将继续下行。

央行行长易纲近期在金融街论坛上也谈及降准：在2018年以来，我们累计实施了降准13次，平均法定存款准备金率从15%降到了大约8%，共释放了长期流动性约10.8万亿元，人民银行资产负债表规模基本稳定在38万亿元到40万亿元之间，而我国广义货币M2余额则从2017年末的近170万亿元增加到现在的260多万亿元，货币政策对实体经济支持力度是比较稳固的。



在央行资产负债表保持相对稳定的同时，为何对实体经济的支持力度在加大？这就涉及降准和央行资产负债表、M2之间的关系。具体而言，降准的过程，一方面体现为央行资产负债表“缩表”；另一方面，商业银行通过发放更多贷款形成货币扩张效应；与此同时，央行通过增加再贷款、再贴现等货币政策工具，又会相应“扩表”。综合下来，央行资产负债表会保持稳定，但货币乘数扩张导致广义货币M2余额会增加。

此外，上周债券市场出现一定波动，降准有助于平抑市场波动。Wind数据显示，11月14日，10年期国债收益率2.84%，相比上一交易日上行10BP，债市出现大跌。而在正常时段，10年期国债日内波动幅度在1BP左右。

市场认为，债市的调整除了基本面的原因之外，还可能与银行表内、银行理财、基金交易配置的赎回操作因素有一定关系。理财赎回主要由于债市大幅回调导致资管产品净值大幅回撤而引发，相应又引起债市大跌，引发负反馈效应。

回顾来看，最近三年来，降准一般由国常会先发声，而后央行在一周之内宣布降准措施，宣布时点一般都在周五。

如2020年3月10日（周二）召开的国常会要求，抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度，促进商业银行加大对小微企业、个体工商户贷款支持。3月13日（周五），央行即宣布了相关的降准措施。

再如2021年7月7日（周三）召开的国常会要求，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。7月9日（周五），央行即宣布相关措施。

此次国常会表态后，市场预期本周五央行可能宣布具体的降准措施。当然，从央行宣布降准措施到降准落地还有时间间隔，一般在10天左右。目前看，12月15日有5000亿MLF到期，彼时降准置换部分MLF的概率较高。



但前述规律有时也会失效。2020年6月17日召开的国常会提出，综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力。但此后并无降准措施落地。总之，本周五将是个重要的观察窗口。

考虑到近年珍惜货币政策空间的要求，此次降准可能只调降25BP。今年4月即是如此：4月15日晚间，央行公布公告称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

据21世纪经济报道记者梳理，关于货币政策空间的讨论主要是易纲接任央行行长后。货币政策的空间指向法定存款准备金率及利率两项重要的总量工具，而且指向下调的空间。利率方面，这个空间指政策利率和零利率的距离。当利率到零后，传统的货币政策传导机制失效，央行将被迫入场QE。

万金融认为：11月22日国务院常务会议工作部署中的政策提到了运用货币政策工具进一步保持合理的流动性，降准信号已经明确了。按常规推测预计降准在20到25个BP。带动整个资本市场流动性的充裕性提高，更加明确了对中小微企业实体的支持，相信国家政策层面不断提振企业信心必将带来深层次的复苏势头。